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【概要描述】
國家發(fā)改委近日發(fā)布《關(guān)于加強小微企業(yè)融資服務(wù)支持小微企業(yè)發(fā)展的指導(dǎo)意見》,允許VC、PE和產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)債,專項用于投資小微企業(yè)。《意見》提出,逐步擴大中小企業(yè)集合債券發(fā)行規(guī)模,鼓勵擴大小微企業(yè)增信集合債券試點規(guī)模。業(yè)內(nèi)人士表示,《意見》堪稱“微刺激”組合拳,首次放開創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)發(fā)債,同時擴大中小企業(yè)集合債發(fā)行規(guī)模,政策含金量很高,但如不相應(yīng)調(diào)整現(xiàn)行國有創(chuàng)業(yè)投資、股權(quán)投資機構(gòu)的考核體制,仍難以改變資金更青睞中后期項目的現(xiàn)狀。如何通過一系列政策設(shè)計,使中小企業(yè)集合債在市場上較其他融資方式更具優(yōu)勢,將成為能否擴大發(fā)行規(guī)模的關(guān)鍵。
早期項目難獲青睞
“錦上添花的多,雪中送炭的少?!睂τ诮闢C和PE存在的問題,發(fā)改委有關(guān)人士評價說。VC和PE更愿意投資中后期特別是Pre-IPO項目,這不符合發(fā)改委一直鼓勵的投資階段前移。正因為如此,發(fā)改委此次下發(fā)的指導(dǎo)意見特別指出,各省級備案管理部門要加快設(shè)立小微企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金,吸引社會資本設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資企業(yè),主要投資于小微企業(yè)。
2008年,國務(wù)院辦公廳頒布《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立與運作的指導(dǎo)意見》,明確提出創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金參股的子基金應(yīng)投資早期項目。但現(xiàn)實是資金更愿意參與后期項目,偏離了政策的本意。
2013年,發(fā)改委財金司與中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專委會聯(lián)合調(diào)研了68家引導(dǎo)基金。調(diào)研結(jié)果顯示,截至2012年末,我國各級政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金的子基金規(guī)模為563億元,其中引導(dǎo)基金出資規(guī)模為104億元,持股占比18.44%,引導(dǎo)基金平均放大比例為5.42倍。引導(dǎo)基金投資中小企業(yè)數(shù)量占比62.3%,金額占比55.9%。引導(dǎo)基金投資中后期的比重相對較大,與國外相比仍有很大差距,也明顯低于備案創(chuàng)投投資中小企業(yè)的比例,這主要是因為地方政府財力不足、引導(dǎo)基金相關(guān)考核政策不完善。
以財稅政策為例,在發(fā)改委推動下,2009年國稅總局曾下發(fā)通知要求,符合條件的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)如投資未上市中小高新技術(shù)企業(yè)2年以上,可按投資額的70%抵扣應(yīng)納所得稅,當(dāng)年不足抵扣的,可在以后納稅年度結(jié)轉(zhuǎn)抵扣。中國證券報記者獲悉,當(dāng)初制定該政策時,原本考慮支持中小企業(yè),但由于種種原因,最終變成支持中小高新技術(shù)企業(yè)。即便如此,在執(zhí)行過程中,由于高新企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)過嚴(yán),一些地方對稅收優(yōu)惠政策理解不到位,挫傷了創(chuàng)投企業(yè)的積極性。
改進考核制度是關(guān)鍵
另一個問題是創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)、股權(quán)投資機構(gòu)追求利潤、規(guī)避風(fēng)險的天性與引導(dǎo)基金兼具政策導(dǎo)向之間的矛盾?!艾F(xiàn)在投資小微企業(yè)的主力仍是國有機構(gòu)。考慮到資金的保值增值,一些原本想支持小微企業(yè)的創(chuàng)投都放棄了?!鄙鲜霭l(fā)改委人士表示。
中國投資協(xié)會股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資專委會副秘書長胡芳日表示,應(yīng)該對國有創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資機構(gòu)的考核進行適當(dāng)調(diào)整,通過考核機制引導(dǎo)國有創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資機構(gòu)介入更多小微項目。例如,考核不應(yīng)以年度為周期,應(yīng)將考核期限拉長,與小微企業(yè)項目的投資周期相匹配,一般以2-3年為宜。此外,也可以不考核單個項目或基金的績效,而是做整體考核。
為了鼓勵創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè),不少地方在考核上會有所變通,但在國家層面還缺乏相關(guān)制度安排。胡芳日表示,由于國有創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)在政府采購和IPO方面具有先天優(yōu)勢,近些年很多項目都愿意被“國投”,這在某種程度上擠壓了民間股權(quán)投資機構(gòu)的空間。他建議,在國家層面,不應(yīng)大力鼓勵國有股權(quán)投資機構(gòu),而應(yīng)鼓勵國有創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資機構(gòu)做民間投資機構(gòu)不愿意做的事情,例如支持小微企業(yè)。與之相應(yīng),對于此類支持小微企業(yè)的創(chuàng)投,應(yīng)在稅收上給予更多優(yōu)惠。
發(fā)改委近日下發(fā)的《意見》明確提出,繼續(xù)推動財稅部門完善創(chuàng)業(yè)投資稅收扶持政策,各省級備案管理部門應(yīng)積極協(xié)調(diào)屬地國資部門,完善國有創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)績效考核政策,鼓勵其加大對小微企業(yè)的投資。相關(guān)政策如何落實到位仍需時日觀察。中國證券報記者獲悉,在國家層面,主管國有股權(quán)投資機構(gòu)考核的部門是國資委綜合局,未來幾個部門之間可能就完善考核制度進行進一步協(xié)商。
對于創(chuàng)業(yè)和股權(quán)投資企業(yè)發(fā)債的風(fēng)險防范,發(fā)改委有關(guān)人士告訴中國證券報記者,過去沒有放開股權(quán)投資企業(yè)發(fā)債主要是基于對風(fēng)險的考慮,今后會針對風(fēng)險防范做出更多具體的規(guī)定?!笆紫瓤紤]支持小微企業(yè),大方向定了,再定具體細(xì)節(jié)?!?/p>
擴大集合債發(fā)行規(guī)模
除鼓勵VC/PE發(fā)債支持小微外,此次發(fā)改委的“微刺激”組合拳的另一項重要內(nèi)容是逐步擴大中小企業(yè)集合債券發(fā)行規(guī)模、鼓勵擴大小微企業(yè)增信集合債券試點規(guī)模。中國證券報記者獲悉,集合債在發(fā)行過程中仍面臨一些問題,需要進一步完善制度設(shè)計。
根據(jù)以往的要求,企業(yè)債募集的資金主要投向固定資產(chǎn)類項目。為了支持中小企業(yè),發(fā)改委大大縮短審批流程,提高審批效率,對中小企業(yè)集合債募集資金的投向也有所放松,允許小微企業(yè)募集資金規(guī)模在1億元以下的可用于補充流動資金。即使這樣,中小企業(yè)集合債在發(fā)行過程中仍存在一定困難。據(jù)wind統(tǒng)計,自中小企業(yè)集合債發(fā)行以來,共計發(fā)行13只中小企業(yè)集合債,發(fā)行余額46.9億元。
“發(fā)行數(shù)量少,并不是批得少,而是報得少?!卑l(fā)改委有關(guān)人士介紹,債券的性質(zhì)決定了它更適合大企業(yè),因為債券是公開市場產(chǎn)品,企業(yè)規(guī)模大,信用才高,中小企業(yè)發(fā)債本身就不具備優(yōu)勢。中小企業(yè)集合債是將中小企業(yè)捆綁在一起發(fā)債。如果信用仍不夠,則由地方平臺公司發(fā)債,然后交由銀行轉(zhuǎn)貸給小微企業(yè)增信,由此誕生了中小企業(yè)增信集合債。
“中小企業(yè)集合債最難的問題是擔(dān)保?!鄙鲜霭l(fā)改委人士表示。已發(fā)行的集合債均依賴資信良好的企業(yè)提供全額無條件不可撤銷連帶責(zé)任擔(dān)保。從表面上看,這一方式解決了中小企業(yè)發(fā)債的信用風(fēng)險,但實質(zhì)上往往是由政府信用為集合債信用風(fēng)險買單。由于可擔(dān)保資源少,集合債的擔(dān)?!捌款i”始終難以突破。
中小企業(yè)集合債的發(fā)行規(guī)模一般較小,券商承銷中小企業(yè)集合債所付出的成本與承銷普通企業(yè)集合債相差無幾,有時甚至?xí)^后者。中小企業(yè)集合債的法律、評級費用也與普通企業(yè)集合債不相上下。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,如何通過一系列政策設(shè)計使集合債較其他融資方式更具優(yōu)勢,將成為能否擴大發(fā)行規(guī)模的關(guān)鍵。
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